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 一点资讯完成5亿美元资本运作 凤凰网出让大部分股♀♀♀♀♀♀》摘要Salesforce的溢价估值取决于市场份额增长和TAM扩张。由Lightning,App Cloud和AppExchange领先的Paa♀♀♀♀♀♀S产品是一个“宽护城河”式增长动力。Mu♀♀♀♀lesoft和Einstein分别受益于♀♀♀∮τ贸绦蚪缑婀δ芎椭悄茆♀♀」ぷ髁鞯某て谇魇啤9乐捣缦杖匀缓芨撸但Salesf♀♀orce已证明其再投资效率很高。如果S♀♀alesforce继续进再投资而没有相逾♀♀ˇ的收入增长,投资热情和估值将会下降;到目前为止,♀♀≌饣姑挥蟹⑸。确定Salesforce(CRM)的估值镶♀♀∴当困难,因为该公司并未专注于利润或利润率。其他几尖♀♀∫SaaS公司采用的这种策略也引起了投资者的困惑♀♀。由于缺乏强大的账本底线,一♀♀⌒┤肆⒓捶牌投资Salesforce。实际上,收益不应该是评♀♀」拦司的基础吗?Salesf♀♀orce的另一个复杂因素是在预测未来逾♀♀’利能力时缺乏可见性。投资者可以根据指导♀♀『褪谐∏魇瓶始预测盈利增长,碘♀♀~长期预测可能证明不可库♀♀】。例如,事实证明Salesforce在看到机会时是积极♀♀〗取的,它可能会牺牲净利♀♀∪螅ㄍü增加研发和SG&A成本)并在新领域或新锈♀♀∷领域(如物联网,企业分析,智能自动化,或超融♀♀『系龋┪牲目标市场份额。尽管净利润率不会像预期碘♀♀∧那样增长,但股东可能会支持管棱♀♀№层扩张。总的来说,看起来Salesfor♀♀ce正在努力盈利。然而,其核心业务更有可能♀♀∽圆生高净利润,但其新封♀♀、展的业务将利润率拉低。基本上,♀♀Salesforce可以被视为稳定的♀♀『诵囊滴裼敫呃润,负利润或低利润碘♀♀∧SaaS业务之间的组合,例如Twilio(T♀♀WLO),ServiceNow(NOW)和Splunk(SPLK)。下免♀♀℃,我将回顾Salesforce的增长动力,这些驱动因素是♀♀∷们对Salesforce收入(核心业务,遭♀♀■长动力和新兴增长动力)的当前影镶♀♀§。然后,我将重新审视其估值,重点关注盈利与♀♀≡偻蹲食杀尽:诵囊滴衲壳埃大约57%的收入来♀♀∽Sales Cloud和Service Cloud。基本上,♀♀≌饬礁霾品是公司CRM业务的核心(Salesforce的整个♀♀〔品组合基本上是端到端的CRM产品,但我将使用稍♀♀∥⒉煌的分类来区分产品,并突出S♀♀alesforce可以利用的不同机烩♀♀♂)。这两种云产品(通常由企业客户♀♀∫黄鹗褂茫┛杀皇游Sal♀♀esforce的“摇钱树”。Sa♀♀lesforce在CRM中占据了最♀♀〈蟮氖谐》荻钗迥辏而且市场份额的增长速度也超过了粹♀♀◇多数竞争对手的总和。遭♀♀≮效率方面,Gartner还将Salesforce评为CRM碘♀♀∧领导者,并连续十年将Salesforce评为领导这♀♀∵。声称这两个云产品是“现金奶牛”,有点诙谐。我们♀♀∶挥泄赜诿扛鱿阜质谐♀♀♀∮利能力的信息,因为Salesf♀♀orce在一个单独的细分市场中进操作。此外,这♀♀↓如新闻稿中所解释的那样,Salesf♀♀orce正以业高的速度获得市场份额:♀♀∮肴魏纹渌客户关系管理(纽约证券交易♀♀∷代码:CRM)供应商相比,Salesforce增♀♀〖恿似湔体市场份额并增加了收入。实际上,Sa♀♀lesforce在2017年的市场份额比其♀♀∷前20家CRM供应商的总和增加了更多的百分点。♀♀〈送猓Salesforce还被评吴♀♀―销售应用程序,客户服务应用程序和营销应用程序的殊♀♀⌒场份额领导者。尽管拥有占主导地位碘♀♀∧市场份额,销售云和服务云仍然在增长,然垛♀♀▲Salesforce可能会在保持更高的SG&A成本♀♀。ê透低的利润率)方面看到更大的好♀♀〈Γ而不是将其重点转向盈利。目前的增长动力截肘♀♀×目前,我相信Salesforce平台,营销遭♀♀∑和商务云是公司的增长动菱♀♀ˇ。Salesforce Platform在收益中♀♀”ǜ嫖“Salesforce Pl♀♀atform and Other”,这会影响其产生的收入。但是b♀♀‖Salesforce Platform是一个非常激动人心的增长♀♀《力,并且可能是该产品组合中最强大的护城河功能。L♀♀ightning,App Cloud和AppEx♀♀change是该细分市场的主意♀♀―产品,可作为其PaaS产品。像Veeva(V♀♀EEV)这样的公司在Lightning上构♀♀〗ㄋ们的产品,这些关系带来了巨大的转成本。此外,♀♀Salesforce还拥有AppExchange和Heroku,使其产品组♀♀『夏芄淮拥谌方的持续创新中受益。上个季♀♀《龋该部门同比增长51%。支持这种增长的是Salesforce♀♀〉闹茨芰ΓGartner也将其平台♀♀〔品评为同类最佳产品。此外,商业衡♀♀⊥营销云产品也开始产生更有意义的影响,上季度收入骡♀♀≡低于收入的15%,但同比增长37%。这是一个有趣♀♀〉牟糠郑因为之前提到的细分市场都由Salesforce♀♀≈鞯肌H欢,甲骨文(ORCL)和Adobeb♀♀〃ADBE)都在这个领域投入了大量资金,Adobe购买了♀♀×郊叶ゼ豆┯ιMagento和Ma♀♀rketo,以建立一个与Salesforce竞争的全面产♀♀∑贰U因为如此,Salesforce♀♀】赡芑峤入消费热潮以更好地♀♀《ㄎ蛔约骸T谏鲜鏊母鱿阜质谐♀♀ 中,这是投资者最关心的问题。商业衡♀♀⊥营销云在整个生态系统中都是天赦♀♀→的,并且交叉销售潜力很大。如光♀♀←Salesforce想要与Adobe竞争,那么♀♀∮销中的收购狂潮可能是必要的♀♀。但我不认为这是资金的最♀♀〖咽褂谩I桃岛陀销的TA♀♀M非常庞大,我相信Salesforce可以通过交叉♀♀∠售和有机增长在这些市场中获得相当大的份♀♀《睢R虼耍我认为这些领域的任♀♀『未笮褪展憾际峭蹲收叩囊幻婧炱欤因为我认为这♀♀♀将是对资本的低效利用。新兴增长♀♀《力目前,其新兴的增长动力基本上是其当前产♀♀∑纷楹系母郊庸δ堋U庑┎品包括MuleSoft,IoT Cloud衡♀♀⊥Einstein等。首先,Einstein殊♀♀∏一种人工智能 / 分析产品,可为Salesforc♀♀e的当前产品增加机器学习♀♀」δ堋4送猓还有一个♀♀〖成的分析工具。Einstein具有巨大的潜力,而不仅仅♀♀∈且蛭分析的长期增长。由于Salesforce一直是低粹♀♀→码和自动化革命的前沿和中心,Einstein扩展其低粹♀♀→码产品,包括数据科学和机器学习功能b♀♀‖因为它可以通过与外部应用程序的集成棱♀♀〈提高智能工作流程自动化。物联网云是一个有趣的契合♀♀♀。从表面上看,Salesforce提供无代码物联外♀♀▲产品,您可以将物联网数据存储♀♀〉Salesforce云中。IoT仍处于Salesforc♀♀e的早期阶段,虽然我看到了CRM和IoT的殊♀♀⌒场,但我认为它不会对整体产生巨粹♀♀◇影响,只是作为一个不错的附加组件。♀♀∽詈螅还有MuleSoft集成,其中Wedbush指出b♀♀‖大赢和客户流失导致了升级。MuleSof♀♀t也作为集成云进销售,是2018年初的大型收购。虽肉♀♀』估值很高(TTM收入22倍),但MuleSoft是一个聪明碘♀♀∧战略合作伙伴,我相信Salesforc♀♀e可以以比他们能做的更快的速♀♀《仍龀MuleSoft单独。管♀♀±聿阍诓票ǖ缁盎嵋樯现赋觯核档MuleSoft,♀♀〖成已成为我们所有客户的战略要吴♀♀●,它几乎在我所有的对话中都吸引了C级管理人员碘♀♀∧注意。在本季度,像Ahold Delhaize,WeWo♀♀rk,Michael Kors和特遣队这样的公司都♀♀∠不MuleSoft,因为MuleS♀♀oft能够从传统系统中解锁数据并加速他们的殊♀♀↓字化转型。MuleSoft是一个中间件,它不仅♀♀∈视糜诮徊嫦售,而且可以增加Salesforce产品♀♀∮肫渌云提供商之间的数据集成。在♀♀》烙方面,Mulesoft增加了转成本并增加了Sales♀♀force的护城河。此外,MuleSoft将能够从API尖♀♀∑划的长期趋势中受益。来自麦肯锡:作为连接技术和组肘♀♀’生态系统的结缔组织,API允许企业通过数♀♀【莼醣一,建立有利可图的合作伙伴关系,♀♀〔⑽创新和增长开辟新途径。估值正如我之前提到的♀♀。在评估像Salesforce或任何快速增长碘♀♀∧SaaS公司这样的公司时,投资者必须评光♀♀±收益与再投资。通常使用♀♀ROIC,但Salesforce专注于通过增加市场份额和遭♀♀■加服务细分来增加收入。正因为如此,市场给予Salesfo♀♀rce一个高估值,因为一旦Salesforce已经♀♀≈っ魇谐》荻詈TAM增长放缓,投资者愿意等待有♀♀∫庖宓睦润增长。有了这个,下面是相♀♀」氐墓乐抵副辏Salesforce一直是收入增长的烩♀♀→器,几乎每个季度都会带来25%的收入遭♀♀■长,给予或减少2%。如前所述,我认为Sa♀♀lesforce远期市盈率没有大幅下降的催化剂b♀♀〃在相应的熊市之外)。SaaS空间♀♀〉耐蹲收咧厥邮谐》荻睿TAM和收入增长。对于S♀♀alesforce,这转化为溢价估值,除非这三个指标没有氢♀♀】劲的利润率升值。我认为销售♀♀≡频娜醯憬被PaaS产品和♀♀MuleSoft所抵消,我预尖♀♀∑Salesforce将超过给定的保守指导。P / S / G用于♀♀≡缙谌砑公司,因此我不认为它应该用于Salesforce。与♀♀Adobe相比,很难看出Salesforce的估值具有吸引力,而熊市也因其SG&A成本灵活性较低而受到影响。我没有看到这方面的证据,因为市场份额增长继续快于同增长。风险正如本文所暗示的那样,估值风险可能是Salesforce的最大风险,市场份额增长放缓和收入增长可能导致投资者压力管理以提升利润率增长。虽然我不一定同意,但也存在单一领导者风险,如果Marc Benioff下台或离开,我相信Salesforce的股票会遭受损失。在业务方面,我会重申一些风险。首先,MuleSoft以高倍数购买。如果MuleSoft进入Salesforce生态系统并未提高增长率,那么Salesforce可能最终会降低投资回报率。此外,数字营销/商务云市场正在变成一片红海,如果Salesforce认为需要对抗Adobe,它可能会积极投入。否则,正如我在其他文章中提到的那样,我认为软件公司在提高员工效率和生产力方面没有很大的下风险。Salesforce继续看到强劲的计费增长和大规模的RPO,我相信这个专注于提高绩效的子细分市场将在经济放缓中表现良好,但不一定是完全衰退。此外,Gartner指出,Salesforce具有定价能力,并且由于其护城河而具有高价销售,而且CRM员工通常需要拥有Salesforce经验。然而,如果企业更加依赖成本,那么市场份额增长可能会放缓,而Salesforce则会失去定价能力。投资者展望Salesforce是一种技术蓝筹股,具有市场支配地位。然而,利润增长仍然缓慢,相对于其他大型软件公司而言,P / CF倍数较高。尽管如此,我认为只要收入增长保持在20年代中期,市场将继续为Salesforce提供高价估值,并且新产品(爱因斯坦,平台,MuleSoft)的投资将继续成功并有助于收入增长。我不认为市场会在短期内改变它对软件公司的重视程度,但Salesforce确实有很高的期望,它需要达到以保持其溢价估值。总的来说,我认为Salesforce应被视为在当前被高估的业中进交易的最佳业务。本文作者:Ryan Zentko,美股研究社责任编辑:郭明煜摩通:香港电讯目标价升至13元 给予增持评尖♀♀♀♀♀♀《

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